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全球市場重大風險事件點評:德銀CoCo債拋售下的全球瘋狂避險

繼2015年三季度曝出凈虧損62億歐元後,德意志銀行近期因市場對其發行的Co物流車隊管理系統Co債券的票息償付持悲觀預期,再次成為瞭歐洲資本市場關註的焦點,並引發歐洲銀行股至歐洲股市、乃至全球股市的動蕩。

一個科普:這次市場恐慌的導火索--CoCo債券是什麼?CoCo債是由銀行發行的歐元應急可轉債,允許銀行在一定情形下無責地不支付債券利息而將債券強制轉為普通股或者進行債券本金減記,是風險級別較高的金融機構債券。08年金融危機後其被設計推出,目的是在銀行陷入危機的時候,通過債轉股或債券本金減記來提高銀行資本充足率、補充流動性。後來巴塞爾協議Ⅲ對於銀行資本充足率和杠桿率的要求刺激瞭歐洲銀行CoCo債的發行。隨著全球進入貨幣寬松通道,溢出的流動性追逐高收益資產,金融系統杠桿率升高,作為高風險債券的CoCo債的發行規模也大幅增加,特別是中資銀行近兩年也在境外發行瞭相當規模的CoCo債券。

關心之一:CoCo債為什麼會遭遇大舉拋售?(1)前期,在短期內歐洲銀行相對安全的市場預期下,低利率下溢出的資金+杠桿資金追捧高收益的CoCo債,價格已經產生泡沫;(2)去年三季度以來,歐洲銀行的弱基本面引起市場對CoCo債風險的重新評估(3)市場對歐洲及全球經濟基本面的低預期大幅降低瞭全球資金的風險偏好,全球風險厭惡已經擴散至銀行部門。

關心之二:德意志銀行等歐洲銀行股在超低PB下為何仍被拋售?德銀CoCo債風波引發歐洲銀行股短期內普跌,而事實上在歐洲銀行股在過去四個多月時間裡一直是震蕩下跌趨勢。雖然市場對歐洲銀行的基本面持悲觀預期,但在經歷瞭持續震蕩下跌之後,歐洲銀行股的PB已經在歷史底部,為什麼仍在遭遇拋售?(1)從基本面來看:超低估值下歐洲銀行股仍遭拋售根本上反映瞭市場對銀行基本面和經濟基本面的極度悲觀預期;(2)從資金面來看:油價暴跌導致產油國主權基金撤離以維持國內財政,所以部分資金面上的撤離可能與歐洲銀行資產價值並無太大關系,即使歐洲銀行股已經處在超低估值,但仍會遭遇這部分資金的拋售。

關心之三:德銀風波對A股市場的影響?(1)春節期間,德銀風波所引起的全球資本市場下跌,毫無疑問進一步打壓瞭全球資金的風險偏好,從外圍情緒上對A股不利。當前A股仍處在弱勢震蕩狀態,國內資金風險偏好仍底且情緒敏感,海外市場的風吹草動對A股短期走勢的影響較大。(2)但決定A股走勢的依然是國內基本面因素,節後開盤對春節期間外圍的動蕩進行相應同步反應後,仍將回歸以國內因素為主導的走勢。(3)另外,我們認為春節期間海外市場的動蕩並不完全是利空,一方面國內貨幣政策相比歐日等仍有空間,在全球比差的環境下,國內市場相對較好;另一方面,全球資本市場動蕩加劇,且美國經濟復蘇並不像想象中那麼好,會影響美聯儲貨幣政策偏向鴿派,從而給國內貨幣政策的進一步寬松增加空間。汽車監控app

風險提示:本文不涉及個股投資建議,具體投資建議請參照我司行業相關研究。

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